■ 案例

金融去杠杆下的资本族系

在资本市场上，资本系族多以“一控多”的形式出现，随着近年来A股市场的快速扩容，资本系族迅速成长，多依靠少量资金利用杠杆作用，放大资金的虹吸效应，实施借壳、收购和资产注入等资本运作，获得效益。

2017年，金融去杠杆是贯穿全年的热词，一系列举措应对高杠杆的过程中，资本系族也开始放缓脚步。

明天系“大撤退”

2017年初，赵薇借款30亿元收购万家文化在市场上引起轩然大波，高达50倍的杠杆率被质疑是空手套白狼。西藏银必信公司为赵薇提供15亿元借款。最终该收购计划流产。

据媒体报道，西藏银必信作为明天系的主要资本运作平台，其资金主要来源于明天系旗下的金控平台，如新时代信托等。

明天系旗下三家A股上市公司为ST明科、西水股份和华资实业。

2017年初，媒体曝出消息称明天系掌门肖建华被控制。

2017年12月，西水股份公告称，为优化公司资产结构，降低运营成本，决定将所持有的全资子公司包头西水100%股权以人民币1863.98万元的价格转让给乌海市科惠达物资有限公司。本次股权转让完成后，公司将不再持有包头西水的股权。

同属明天系的上市平台华资实业，也于2017年底在二级市场上减持了其持有的华夏银行64.9万股，占华夏银行总股本的0.005%，减持所获收益计入当期损益，实现归属于上市公司净利润约603.81万元。至于出售原因，华资股份并未给出正面回复。

银行缩紧银根的现实下，质押融资成为公司的一个选择。1月4日，华资实业股东包头市实创经济技术开发有限公司进行股权质押融资，质押数量为705万股，占公司总股本1.45%，截至公告日，累计对外质押华资实业股份占其所持公司股份总数的64.94%，占华资实业总股本的11.43%。

明天系对华夏人寿的入主计划也宣告破灭。2017年11月，原计划通过定增拿下华夏人寿51%股权的华资实业公告称，鉴于证券市场发生了较大变化，同时综合考虑融资环境和监管政策变化等因素，决定终止2015年度非公开发行股票的申请，并申请撤回申报材料。

在华资实业对华夏人寿上述资本操作“遇挫”的同时，市场上关于明天系“处置资产”的说法不胫而走。据财新报道，“明天系”从去年下半年开始出售旗下金融资产是业内公开的秘密。

对此，新京报记者致电华资实业董秘办，华资实业方面表示，此次终止非公开发行股票的方案是公司顺应2017年金融去杠杆大环境下的监管举措。

此外，明天系在多起资本操作中退出，包括出售恒投证券股份，退出对瑞福锂业的投资等。

九鼎系遭遇减持新规“冲击波”

从九鼎投资2017年年报数据来看，实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比下降49.62%;扣非净利润为3.05亿元，同比下降50.55%;经营活动产生的现金流量净额为-5925.27万元，同比下降106.73%;净资产收益率为17.20%，较2016年43.15%的净资产收益率大幅下降。

九鼎投资表示，净利大幅下滑的原因主要是因为PE机构的当期业绩主要与同期项目退出情况有关，2017年的公司业绩主要受当年“减持新规”的短期影响所致，但其延后减持效应将对未来几年的公司业绩产生积极影响。

去年5月份，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，其中新增的规定包括：持股5%以上的大股东，一年或三年限售期满后，三个月内减持额不得超过总股本1%;若以协议转让等方式减持股份的，受让方在持股满六个月后也需遵守这一规定。

业内人士指出，在鼓励长期投资的大环境下，减持新规对期望短线获利的Pre-IPO策略、定增策略的私募股权投资基金打击较大。

公告显示，因“减持新规”的实施，2017年九鼎投资通过上市减持退出收回的金额仅不到15亿元。截至2017年12月31日，九鼎投资在管基金所投项目中已上市(含港股)尚未完全退出的公司家数达到25家，未退出市值合计超过125亿元(以2017年最后一个交易日股票收盘价计算)。

3月27日，停牌超过1000天的九鼎集团复牌，从3.42元/股的收盘价看，九鼎集团对应总市值为513亿元，较停牌时期的千亿市值“腰斩”。

此前的3月23日晚，九鼎集团披露，收到证监会《调查通知书》。公告中，九鼎集团没有披露被调查的具体原因。4月26日，因信息披露违规，九鼎集团时任董事长吴刚、董事会秘书王亮被全国股转公司出具警示函。

2017年12月初，九鼎集团发布公告，拟斥资25亿元，对关联方人人行控股增资并受让老股，交易完成后，公司合计持有人人行控股股份为3575万股，持股比例约4.19%。人人行控股旗下产品主要为P2P产品借贷宝。

借贷宝曾因“裸条”事件陷入争议。P2P网贷的风险专项整治已经进入整改验收阶段，资金接入银行存管更是整改验收的重点之一。据相关媒体报道，借贷宝和九鼎系另一P2P平台九信金融还未接入银行存管。

对此新京报记者求证九鼎集团，九鼎集团方面表示，全行业的备案条件还没有完全具备，目前监管机构正在对存管银行进行白名单测评，通过测评的银行将具备对接网贷存管业务的条件。网贷备案一定程度上需要依赖于存管银行的测评工作完成，还需要一定时间。借贷宝计划在5月底之前或者6月完成备案。

关于严监管下九鼎系未来的发展，中央财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉认为，监管层正在制订金融控股集团的监管办法，像九鼎系这类金融集团，应回归金融本源服务实体经济。

复星系：“出海”受挫

2017年2月，复星系掌门人郭广昌退出民生银行董事会，同年9月，复星系几近清仓减持民生银行股份。

此后不久，复星旗下A股公司海南矿业联手复星系港股上市公司招金矿业“出海”俄罗斯失败。

2017年6月1日，海南矿业发布公告称，海南矿业与上海复星高科技(集团)有限公司(简称“复星集团”)签订投资合作协议暨关联交易，海南矿业拟认缴出资2.43亿美元，复星集团拟认缴出资1.82亿美元，招金矿业拟认缴出资0.62亿美元，三家公司共同对上海平聚投资管理有限公司(简称“上海平聚”)进行增资，届时上海平聚的注册资本金额拟增加至4.87亿美元。

增资完成后，上海平聚将以8.87亿美元的对价直接或间接收购俄罗斯Public Joint Stock Company Polyus 10%的股份。被收购股份的目标公司是俄罗斯最大的黄金生产商。

最终，复星系此次出海计划破产,双方签署了相关终止协议，终止股权交易事项。至于海南矿业海外投资受挫的原因，是否受到监管影响，截至发稿，海南矿业并未给出相应回复。

从财务数据上看，海南矿业在2017年度实现营业收入27.56亿元，同比增长203.65%，归属于上市公司股东的净利润为4553.84万元，扣非后净利润为-6081.33万元。偿还债务支付的现金为10.50亿元，较2016年前平均水平增长近三倍。截至2017年12月31日，海南矿业的短期借款为12.42亿元，全部来自应收票据抵押及信用借款。

同时，复星集团不断对内输血。截至2017年12月31日，海南矿业向复星集团贷款金额为2.5亿元，协议条款中海南矿业向复星集团申请综合授信不超过10亿元额度。

对此，私募行业人士认为，去杠杆之后利率提高导致了企业融资成本上升，造成一定的融资困难，同时侧面说明国家监管力度加大，购买海外资产被否的可能性也加大。加之去杠杆使得理财信托产品的发行更规范，于是产品发行量下滑，不利于并购重组。

此前复星系高调收购海外资产，开启“买买买”模式，据不完全统计，近十年间，复星系购买海外项目近50项。但在去杠杆引发的严监管下，复星系内部“去杠杆”，卖掉部分海外资产，降低资产负债率。

早在2016年，时任复星集团CEO的梁信军表示，公司计划从现在起到2017年底出售部分资产偿还债务，目的是提高公司的信用评级。2016年12月，复星系出售了美国保险公司Ironshore的全部股权;2017年11月，复星集团出售位于伦敦金融城的Lloyds Chambers大楼，此外，东京的品川公园大厦和东京花旗中心也实现退出。以复星系主要海外资本运作平台复兴国际为例，其2017年的资产负债率为74.44%，近四年来呈小幅下降趋势。(记者 张妍頔)

关键词： 筹资额 去杠杆 上市公司